数据：
2026年 4月13日，央行发布2026年3月社融和信贷数据。3月社会融资增量为5.23万亿元，高于Wind预期的5.10万亿元，同比少增6701亿元；2026年3月新增人民币贷款3.0万亿元，同比少增6500亿元，低于Wind预期的3.25万亿元；M2同比增速为8.5%，低于Wind预期的8.8%，前值9.0%，M1同比5.1%，前值5.9%，M0同比12.5%。
观点：
一、 社融规模超预期，政府债支撑减弱
3月社会融资增量为5.23万亿元，同比少增6701亿元，高于市场预期（Wind预期5.10万亿元）；社融存量同比增速小幅下滑0.3个百分点，为7.9%。
图1 社融增速回落
3月政府债券净融资规模为11622亿元，同比少增3244亿元，余额同比增速由2月的16.6%小幅回落至15.9%。受去年同期财政前置发力的高基数影响，3月政府债对社融形成一定拖累，但财政支出力度仍保持历史同期较高水平。从一季度整体来看，1-2月政府债融资规模与去年同期基本持平，而3月净融资同比明显少增，财政发力节奏较去年略有放缓。结合两会定调，2026年赤字率按4%左右安排，与上年持平，广义赤字率略低于去年水平，赤字规模增长空间相对有限。受制于2025年政府债发行节奏靠前带来的高基数效应，后续政府债券对社融的边际拉动作用或将进一步减弱。同时，企业债券融资表现亮眼，3月规模为3945亿元，同比大幅多增4850亿元。在低利率环境下债券融资成本有所降低，企业发债意愿明显增强，其中产业债发行显著放量，净融资约4000亿元。去年以来政策持续加码支持，明确提高产业债融资比重并提供制度保障，推动市场扩容。其他社融分项上，3月委托贷款减少284亿元，同比多减119亿元；信托贷款减少174亿元，同比多减412亿元；非金融企业股票融资录得428亿元，同比多增16亿元。
图2 新增社融结构分化
图3 政府债融资增速持续回落
图4 企业债券融资走高
二、 信贷结构分化，私人部门延续谨慎态度
3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，低于市场预期（Wind一致预期3.25万亿元）。从结构上看，3月居民部门延续去杠杆态势，信用扩张动能尚待修复。企业资本开支意愿回暖基础仍需巩固，但综合直接融资数据来看，企业整体融资需求相对稳定。
居民部门方面，3月居民贷款新增4909亿元，同比大幅少增4979亿元，整体表现偏弱。其中，短期贷款新增1956亿元，同比少增2885亿元，居民对收入及就业预期偏保守，消费动能与信心不足。同时部分消费刺激政策的边际效应退坡，也制约了短期信贷需求。中长期贷款方面，3月新增2953亿元，同比少增2094亿元。尽管节后购房需求集中释放，核心城市迎来“小阳春”行情，新房与二手房成交量环比持续回升，但整体市场仍处于筑底阶段，3月30城商品房成交面积同比下滑5.0%，一季度全国百城商品住宅销售面积同比仍为负值。两会上《政府工作报告》明确强调“着力稳定房地产市场”，一季度以来地方持续出台聚焦激活需求、去化库存、盘活存量的相关政策，楼市有望延续修复态势。然而，市场信心的完全恢复与购房需求的实质性释放，仍需居民收入预期改善和房价预期企稳的共同支持，短期内居民加杠杆意愿或依然偏弱。
企业部门方面，3月非金融企业贷款新增2.66万亿元，同比少增1800亿元，结构上呈现短期贷款强于中长期贷款的特征。其中，短期贷款新增1.48万亿元，同比多增400亿元，主要受企业季末流动性需求增加的季节性因素推动。银行对票据冲量的需求延续减少趋势，3月票据融资减少1911亿元，同比仅少减75亿元。企业中长期贷款新增1.35万亿元，同比少增2300亿元，开年财政支出加力带动相关基建项目加速落地后，3月投放节奏有所放缓。此外，中东地缘冲突的不确定性对企业资本开支意愿也产生一定扰动。不过，结合直接融资数据来看，3月企业债券同比大幅多增，表明企业中长期融资需求整体仍相对稳定。
图5 信贷投放力度不强
图6 企业资本开支意愿不足
图7 居民加杠杆意愿低
三、 人民币双向浮动，M1、M2高位回落
3月M1同比增长5.1%，增速较上月回落0.8个百分点；M2同比增长8.5%，增速较上月回落0.5个百分点。M0货币供应同比增长12.5%。M2与M1增速剪刀差边际走阔0.3个百分点至3.4%。M1、M2双双回落，主要受净结汇变化影响。3月全球地缘风险事件使人民币汇率转向双向浮动，企业结汇需求明显回落，结汇资金转化为境内存款的节奏放缓，广义流动性边际走弱。此外，去年同期基数偏高也加剧了增速下行。不过，M2-M1剪刀差虽有所扩大，但整体仍处于近年来相对低位，表明资金活化程度未明显弱化。
从存款结构来看，3月居民存款增加2.44万亿元，同比少增6500亿元。非金融企业存款增加2.72万亿元，同比少增1155亿元。非银行业金融机构存款减少8100亿元，同比少减6010亿元，居民存款或存在搬家迹象。财政性存款方面，3月减少7394亿元，同比少减316亿元，财政投放保持积极力度，资金持续向实体经济传导。
图8 财政支出力度偏弱
图9 M1-M2剪刀差位于低位
3月社融数据呈现增速回落、结构分化的特征，实体融资需求修复仍待进一步巩固。受基数效应叠加发行节奏放缓影响，政府债成为社融的主要拖累。信贷方面，私人部门对经济前景保持谨慎，市场信心的全面恢复仍需时日。企业端综合融资需求相对稳定，企业债表现亮眼。货币供应方面，广义流动性受人民币汇率波动影响边际收缩，但M2-M1剪刀差仍位于近年来相对低位，表明资金活化程度依然不弱。往后看，社融增长面临一定基数压力。由于今年赤字率安排与去年持平，且在2025年政府债发行节奏靠前的高基数效应下，政府债券对社融的边际拉动作用弱于去年，社融存量同比增速或承压。近期美伊局势反复，地缘宏观不确定性依然偏高，短期内输入性因素主导国内通胀数据回升，但中长期来看输入性通胀压力有限。当前核心CPI修复偏温和，物价回升的基础仍不均衡，叠加内生需求偏弱，预计央行将维持流动性宽松环境，促进社会综合融资成本低位运行，与财政政策协同发力，为经济结构转型升级和高质量发展营造合理适度的货币金融环境。
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